中金公司：维持石药集团“跑赢大市”评级，业绩稳定，研发业务持续进展。

中金公司发布研究报告，维持石药集团（01093）“跑赢大盘”评级。公司专利药品业务有所改善，呼吸系统、心血管疾病等领域增长显着。公司持续推进创新研发，小分子核酸产品组合进展良好，通过海外审批（如GLP-1药物海外拓展）成功实现价值并产生可观利润。
中金公司的主要意见如下：
表现
公司公布2025年前三季度财报，销售额198.91亿元，同比-12.3%，归属母公司净利润35.11亿元，同比-7.1%，调整后净利润30.79亿元，同比-23.0%，与银行预测相符。 2025年第三季度销售额66.18亿元，同比增长3.4%同比增长5.7%，环比增长5.7%，实现小幅正增长，业绩稳定。发展趋势：2025年第三季度，专利药品收入逐月改善。业务方面，2025年第三季度专利药品销售额为52.02亿元（同比+1.6%/环比+9.6%），其中神经系统疾病销售额为19.14亿元。其中，抗肿瘤药品销售额5.94亿元（比上年下降4.2%），传染病药品销售额8.26亿元（比上年下降8.6%）。心血管疾病销售额4.74亿元（比上年增长17.8%），呼吸系统疾病销售额3.2亿元（比上年增长72.7%），胃肠疾病销售额2.48亿元（比上年增长13.7%），其他领域销售额3.62亿元（比上年增长25.6%）年）。多于）。 2025年第三季度公司API收入为人民币14.15亿元（同比+10.5%/环比-6.4%）。
研究与开发
创新不断推动研发组合的发展。公司小核酸产品组合进展顺利。 PCSK9（公司计划2025年底进入三期）、LPa）、AGT、ANGPTL3、C5正在进行临床试验，覆盖血脂、血压等重要慢性疾病。与此同时，该公司正在考虑逐步将其具体递送至眼睛、肺部、脂肪和肌肉。同时，公司的主攻线是阿尼珠单抗（HER2双表位）、SYS6010（EGFR）。
ADC) 和 SYS6091 (HER2 ADC) 进展顺利。
国外BD
深化DB战略，打造国际化外部授权平台。 2025年第一季度至第三季度，公司实现授权收入15.4亿元人民币。 2025 年第三季度，该公司向 Madrigal 汇报。
该制药公司已授予全球开发权SYH2086（口服小分子 GLP-1）的专利、生产和商业化权利（不包括中国），包括 1.2 亿美元的预付款、高达 19.55 亿美元的潜在里程碑以及两位数的销售配额。该公司的研发组合还包括 EGFR
对于开发中的先进和创新产品，例如我们的 ADC 和 SiRNA 系列，我们期望获得更多的外部许可，从而获得更大的收入确认。
效益预测与评估
考虑到研发投入的增加，该行将FY25/26净利润减少12%/15%至47.60美元。 1亿元/535.3万元。目前股价为25/26，对应市盈率为17.1x/15.0x。我们维持优于大市评级，同时下调目标价 15%至 11.00 港元，相当于 2025/2026 年市盈率 24.4/21.4 倍，上涨空间为 42.5%。
风险提示
密集收购压低了价格，研究和d 开发失败、营销未达到预期、外部授权未达到预期。
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